에코프로 기업 및 주가 분석

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에코프로 기업 및 주가 분석

 

 

 

1. 들어가며

2023년은 이차전지 주식의 해가 될 것 같습니다. 그리고 이차전지 중에서도 단연 돋보이는 종목은 LG 에너지솔루션과 같은 셀 제조 업체가 아닌, 양극재와 전구체, 리튬 가공, 폐배터리 재활용 등 다양한 2차전지 소재 회사들의 지주회사인 에코프로인 것으로 생각됩니다.

 

물론 제 의견에 동의하지 않으시는 분들도 있겠지만, 동의하시는 분들이 많을 거라 생각됩니다.

 

최근 에코프로 주가의 거침없는 상승에는 물론 공매도 숏스퀴즈나 MSCI 지수 편입 등의 다양한 원인이 있을 겁니다. 그러나 가장 중요한 원인은 에코프로라는 회사의 기본적인 가치와 잠재력이었을 것으로 생각됩니다.

 

저도 한국사람이지만 에코프로라는 회사를 공부하면 공부할수록 한국사람들 참 대단하다는 생각이 새삼스레 들기도 합니다. 그럼 “에코프로”라는 회사의 기본적인 구조와 주가 전망에 대해 알아보겠습니다.

 

 

2. 에코프로의 주요 사업 내용

에코프로는 1998년 설립되어 미세먼지 저감 및 온실가스 감축 등의 환경사업과 2차전지용 하이니켈 양극재 제조 사업을 영위하고 있습니다.

 

2016년 5월, 당사의 이차전지용 하이니켈 양극재 제조 사업을 물적분할 하여 자회사인 주식회사 에코프로비엠을 설립했으며 2021년 5월, 당사의 환경사업을 인적분할하여 주식회사 에코프로에이치엔을 설립했습니다.

 

당사의 주요 사업으로는 자회사에 대한 주식 투자 및 자금조달 지원 등이 있으며 주요 자회사 및 종속회사로는 환경사업부문의 주식회사 에코프로에이치엔, 전지재료사업부문의 주식회사 에코프로비엠(에코프로이엠, 에코프로글로벌, ECOPRO GLOBAL HUNGARY Zrt.), 에코프로이노베이션, 에코프로머티리얼즈, 에코프로에이피, 에코프로씨엔지가 있습니다.

 

 

 

(기준일: 2023년 06월 30일)                                                                                                                           (단위: 백만원)

[출처: 전자공시, 에코프로 반기보고서, 2023.08.14]

 

 

 

3. 에코프로의 전지재료사업부문 자회사 분석

 

3-1. 에코프로비엠(연결)

 

에코프로비엠의 주요 제품은 하이니켈 NCA와 NCM 양극활물질로 니켈 함량을 최대화하여 에너지 밀도를 높이는 동시에 원가가 높은 코발트는 적게 사용하며 안정성을 확대한 제품입니다. 또한, 에코프로비엠은 NCA, NCM 양극활물질을 동시 생산하며 각형/원통형/파우치형과 같은 모든 배터리 타입에 대응이 가능합니다.

 

에코프로비엠의 NCA 양극재는 니켈 함량 80% 이상의 제품으로 높은 에너지 밀도 및 고출력의 성능을 보유하고 있습니다. 고출력의 장점을 바탕으로, 에코프로비엠의 NCA 제품은 주로 전동공구 시장을 대상으로 사업을 영위해 왔으나 최근 전기차용 배터리에 적용이 확대되면서 전기차 시장으로의 판매 성장이 빠르게 진행되고 있습니다.

 

또한, 에코프로비엠은 2016년, EV용 NCM811 양극활물질 양산에 성공하며 제품 포트폴리오를 더욱 확대했습니다. 에코프로비엠의 NCM811은 니켈 함량 80% 이상의 제품으로 높은 에너지 밀도와 안정성을 보유한 제품입니다. 해당 제품은 전방 고객의 전기차 Flagship 모델에 적용되며 높은 판매 성장을 기록 중이며, NCM 9 ½ ½의 경우 북미 시장에서 큰 폭의 판매 성장 계획을 갖추고 있습니다.

 

2023.01.01 ~ 2023.06.30  기간 동안 NCA/NCM을 포함한 에코프로비엠의 양극활물질은 연결기준 3조9,086억 원의 매출 성과를 달성하였으며, 에코프로비엠 및 종속회사의 사업의 내용은 동일합니다. 에코프로비엠은 전지재료 계열사와 함께 원가, 품질 및 가격 경쟁력 확보를 위한 업스트림 밸류 체인을 확대하여 시장 내 차별화된 지위를 확고히 할 것으로 예상되고 있습니다.

 

 

 

3-2. 에코프로머티리얼즈

 

에코프로머티리얼즈는 이차전지용 하이니켈 양극재의 핵심 소재 중 하나인 하이니켈 전구체를 제조 및 판매하는 사업을 영위하고 있습니다. 전구체는 양극소재에서 가장 높은 원가 비중을 차지하고 동시에 전구체 합성기술이 양극소재의 핵심 성능을 결정할 수 있기 때문에 양극활물질에서 매우 중요한 원재료에 해당됩니다.

 

에코프로머티리얼즈는 2023년 1분기와 2분기 중 전구체2 공장 증설을 통한 생산능력 확대 및 고객사의 수요 증가를 바탕으로 전년 동기 대비 약 97% 증가한5,241억 원의 매출을 달성하였습니다.

 

에코프로머티리얼즈가 제조, 생산 및 판매하는 전구체 제품은 이차전지의 핵심 소재로서 EV, 전동공구, 그리고 ESS 산업에서 사용되고 있습니다. 전 세계적으로 자동차 산업에 대한 환경규제가 강화됨에 따라 전기차 시장은 빠르게 성장하고 있으며 이를 바탕으로 이차전지 및 이차전지의 핵심 원재료인 전구체 시장의 성장 또한 빠르게 확대될 것으로 전망하고 있습니다. 

 

에코프로머티리얼즈는 최고의 기술력과 풍부한 Reference를 갖춘 하이니켈 양극소재용 전구체 전문제조 기업으로 다음과 같은 핵심 경쟁력을 보유하고 있습니다.

 

 

 

3-3. 에코프로이노베이션

 

에코프로이노베이션은 우수한 품질 및 높은 성장성을 보유한 리튬 이온 비즈니스 전문 기업으로서, 리튬 분쇄/가공 및 수산화리튬전환 사업을 영위하고 있습니다. 리튬은 모든 종류의 배터리에 들어가는 필수 소재로서 전기차 시장 확대로 인해 수요가 급증하며 '하얀 석유'라는 별칭을 얻고 있습니다.

 

에코프로이노베이션은 원천 기술 기반의 신규 프로젝트 중심의 고속 성장을 위해 다음과 같은 성장 전략을 보유하고 있습니다.

 

 

 

3-4. 에코프로에이피

 

에코프로에이피는 산소 및 질소 등 산업용 가스를 전문적으로 생산하는 기업입니다. 에코프로에이피의 산업용 가스 생산공장인 기체분리공장(ASU)을 통해 생산된 고순도의 산소 및 질소는 하이니켈계 양극재 및 전구체 생산에 사용됩니다.

 

에코프로에이피가 생산하는 고순도의 산소 및 질소의 경우 이차전지용 배터리의 소재인 양극활물질의 필수 구성물로 빠르게 성장하는 전기차용 이차전지 수요에 맞추어 지속적으로 수요가 증가할 것으로 예상되며, 전방산업 성장에 대응하기 위해 기존 ASU1공장 외에 ASU2공장을 증설하는 등 지속적인 투자를 진행하고 있습니다.

 

에코프로에이피는 현재 경북 포항시에 위치한 산업단지내에 ASU공장 및 파이프라인을 설치하여 전방업체에 산업용 가스를 공급하고 있으며, 2023년 상반기 매출액은 약162억 원을 기록하였습니다.

 

 

3-5. 에코프로씨엔지

 

에코프로씨엔지는 수명이 다한 폐배터리 및 배터리 스크랩에서 리튬, 니켈, 코발트 등 유가금속을 회수하여 리튬화합물과 니켈/코발트/망간의 복합염을 제조하는 배터리 리사이클링 전문기업으로 전방산업인 배터리업체 및 배터리 소재 업체와의 협력을 통해 자원순환체계를 구축하여 배터리 원가 경쟁력 확보 및 환경 보전과 자원 순환에 앞장서는 사업을 영위하고 있습니다.

 

에코프로씨엔지의 2023년 상반기 매출액은677억 원을 기록했으며, 국제사회의 친환경 정책 강화로 EV용 이차전지 수요가 빠르게 증가함에 따라 급격한 성장이 예상되는 폐배터리 재활용 시장의 대응하기 위해 BRP2공장의 추가 증설을 계획하고 있으며, 적극적인 연구 개발을 통해 사업영역을 확장해 나갈 예정입니다.

 

 

 

 

4. 에코프로의 양극재 밸류체인 수직계열화

에코프로는 전구체 원료(탄산리튬, 수산화리튬, 리튬니켈산화물 등)(에코프로이노베이션), 전구체(에코프로머티리얼즈), 고순도 산소·질소(에코프로에이피), 하이니켈 양극재(에코프로비엠 및 에코프로이엠), 배터리 리사이클링(에코프로씨엔지) 등 주요 자회사들을 통해 양극재 제조의 수직계열화를 이루었습니다.

 

특히 전기차 시장이 성장하는 환경하에서 중국 의존도를 낮추면서도 안정적인 원료 공급망을 확보하기 위한 수요가 확대되고 있습니다.

 

이에 따라 동사의 양극재 업스트림 밸류체인 수직계열화 등 뿐만이 아니라 대외적으로도 생태계를 활성화시켜 성장성이 가속화될 것으로 예상되고 있습니다.

 

 

5. 수산화리튬 매출 본격화로 인한 수익성 개선 가속화

에코프로이노베이션의 경우 초고순도 탄산리튬과 수산화리튬의 분쇄/건조/가공, 전극 첨가제인 리튬니켈산화물을 제조 공급하고 있습니다. 그중에서도 공업용 탄산리튬을 수산화리튬으로 전환하는 공정이 핵심 사업입니다.

 

이러한 공업용 탄산리튬을 수산화리튬으로 전환하는 사업이 2021 년 4 분기부터 이루어지고 있습니다. 이에 따라 수산화리튬을 본격화 양산하기 시작하였으며, 2022년 들어서부터 에코프로이노베이션 매출액의 경우 2019 년98억 원,년128억 원,년472억 원,년 3Q 누적 2,888 억 원으로 성장세가 가속화될 뿐만 아니라 높은 수준의 수익성을 유지하였습니다.

 

현재 케파는 연간 13,000 톤 수준인데, 2023년 1 분기 중 수산화리튬 2 공장을 착공할 것으로 전망되어 2024년 1 분기부터 가동되면 2024년 연간 26,000 톤 수준으로 증가하게 될 것으로 예상되었습니다.

 

리튬가격이 높은 수준을 유지하고 있는 가운데 가동률 상승 등을 통하여 향후 실적개선이 가속화되면서 성장성 등이 가시화될 것으로 예상되었습니다.

 

에코프로머티리얼즈는 앞서 살펴본 바와 같이, 하이니켈 전구체 등을 제조하고 있습니다. 전구체 1 공장은 연간 24,000 톤 수준으로 풀가동 중에 있으며, 2022년 전구체 2 공장을 연간 24,000 톤으로 증설함에 따라 2023년 상반기에는 총 케파가 48,000 톤 수준으로 확대되었습니다.

 

에코프로 그룹은 올해부터 케파 증설 효과가 본격화되고 있으며, 이러한 케파 증설은 셀 제조회사들의 차세대 배터리의 생산량 증가 흐름에 맞춰 매출과 영업이익이 극대화되는 이유가 되고 있습니다.

 

 

6. 에코프로 주가분석

 

 

 

현재 에코프로의 주가와 전망에 대해 여러 가지 말들이 많습니다. 그리고 각자의 밸류에이션 tool과 기준도 조금씩 다를 것입니다.

 

그러나, 밸류에이션이 기초자료가 되는 2020년 이후의 영업이익과 순이익 변화 그리고, 2022년 886배의 per가 2023년 79배로 줄어드는 모습, 2023년 EV/EBITDA 값이 오히려 줄어드는 모습, 33조 4,000억 원 수준인 현재의 시가총액 등을 놓고 판단했을 때, 현재의 에코프로 주가는 과연 overprice 상태가 맞을까요?

 

2025년 글로벌 전기차 판매대수는 약 2,000만대로 예상되고 있습니다. 그리고 LG엔솔, 삼성SDI, sk 이노베이션 등의 한국 셀업체들의 글로벌 전기차 배터리 점유율은 2021년 이미 57%를 기록했습니다. 2025년에는 60%를 넘어설 것으로 예상되고 있습니다.

 

그리고 이들 셀업체들에 양극재를 납품하는 회사들은 현재 에코프로를 포함하여 4~5개 밖에 되지 않는 점, 전기차 1대의 가격이 5000만 원 내외인 점등을 감안하면, 현재의 에코프로의 주가는 과연 어떤 위치일까요? 나머지 판단은 여러분 각자의 몫으로 남기겠습니다.